DeFi 沉思：历史、中国与未来

出品方：碳链价值（ID：cc-value）

在加密货币行业，变化就像龙卷风。 你不知道它什么时候来，但它总会有一天突然来，然后掀起一波猛烈的浪潮。 过去的 Staking 如此，今天的 DeFi 如此。

四个月前的“3 月 12 日崩盘”让很多人对这个行业失去了信心，尤其是 DeFi。 由于加密货币价格的短期深度跳涨，当时DeFi领域最大的项目MakerDAO出现了债务头寸（即资不抵债），从而引发了MKR的拍卖。 整个过程极其混乱。 不仅有人零成本拍卖资产，甚至有人直呼项目要完蛋了。

两个多月前，国内最大的DeFi项目dForce被黑客盗取2500万美元。 虽然事后追回了资金，但还是让项目参与者捏了把汗。 事件发生后，业内人士对DeFi的安全性进行了深入讨论，对DeFi的疑虑和反思远大于乐观。

无论是4个月前还是2个月前，人们都不会想到DeFi会成为今年最大的爆发点，寄予厚望。

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DeFi 简史：从 MakerDAO 到 Compound

DeFi 的历史其实很短，距离第一个 DeFi 应用 MakerDAO 诞生不到 3 年。

2017年12月，全球首个DeFi应用MakerDAO正式上线。 该应用程序针对稳定币市场，允许用户超额抵押 Dai，一种兑美元的稳定币。 仅仅半年多之后，截至 2018 年 7 月，MakerDAO 上的锁仓量就超过了 1.5 亿美元。 在 MakerDAO 成功的鼓舞下，DeFi 应用如雨后春笋般涌现。 2018年推出知名DeFi应用Compound、dxdy、Uniswap、Dharmar、Augur、WBTC； 2019年推出Synthetix、DDEX、dForce、Veil、Kyber、InstaDapp； 2020年，Loopring、Balancer、Aave相继上线，并在短时间内占据了DeFi应用前几名的位置。 同年，Compound 上线 Coinbase，以“借贷挖矿”的模式分配了总治理代币的 42%，掀起了 DeFi 的锁仓狂潮。 2020 年 6 月末，整个 DeFi 网络的抵押金额达到 18.7 亿美元。

在相当长的一段时间里，MakerDAO 一直是 DeFi 领域的独霸，其锁仓市值长期占据整个 DeFi 生态的 80% 以上。 这不仅是因为它是最早的DeFi应用，还因为稳定币是金融的底层服务，使得该项目能够广泛渗透到其他DeFi项目中。 直到 Compound 于 2020 年 6 月推出“借贷挖矿”的代币分配模式，利用获利效应鼓励线上锁仓量激增，MakerDAO 的霸主地位才被打破。 不过，目前Compound目前的锁仓量只占整个DeFi网络的34%，而MakerDAO的锁仓量占全网的30%。 Compound 并未将 MakerDAO 拉大距离。 考虑到“扫羊毛”这种难以为继的模式，未来 Compound 的锁仓量被 MakerDAO 反超也不是没有可能。

在加密货币领域，任何题材的爆款都离不开知名资本的“推手”。 DeFi 也不例外。 在DeFi项目兴起之前，已经有几家知名资本将目光投向了这个领域，比如a16z、Polychain、Paradigm、Dragonfly、Coinbase、1confirmation等。无论是在MakerDAO、Compound等顶级DeFi项目中，或者一些现在看起来不是很成功的DeFi项目背后，都有这些加密资本巨头。

早在三年前，MakerDAO 还未诞生，DeFi 领域可以说是一片空白，而中心化交易所却在 2017 年疯狂的数字货币市场赚得盆满钵满。投资下一个币安。 数十万家中心化交易所如雨后春笋般涌现，数以亿计的资金涌入这条赛道。 然而，虽然当年百花齐放，热火朝天，但这些交易所留存下来并真正赚钱的却寥寥无几。

与中国投资者不同，当时的外国投资者认为，加密领域的下一个机会要么在下一代公链，要么在去中心化金融。 翻阅上述加密星投资机构近几年的投资组合，你会发现它们基本都是围绕上述两个主题进行投资。

他们为什么会做出这样的判断？ 笔者曾在国内听过a16z一位投资经理的演讲。 他认为，区块链技术本身就是一种“低效率”技术，其真正作用是提供传统互联网巨头无法提供的“信任”，而不是一味追逐TPS。 在现阶段，让大规模的DApp应用出现在公链上不仅不现实，而且根本没有发挥出区块链技术的独特作用，所以他认为这个方向是有争议的。 但是DeFi领域就不一样了。 与其他DApp（比如某种所谓的去中心化游戏）相比，作为金融服务，DeFi应用的每一个字节都承载着更高的“价值”； 此外，它还可以解决一些CeFi（centralized Finance）无法解决的“信任问题”。 从这个意义上说，用区块链来运行大规模的 DApp 可能有点异想天开和浪费； 但它非常适合 DeFi。

此外，一些国外投资经理对DeFi的含义进行了扩展。 他们认为比特币本身就是一种DeFi，即去中心化的货币，这是DeFi最基础的基础设施。 有了去中心化的货币，就可以建立一个中心化的稳定币，一个去中心化的借贷市场，一个去中心化的交易所……DeFi的整个思路和比特币的思路是一致的，最终加密货币会构建整体金融生态。

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突然起火对DeFi来说是坏事吗？

自诞生以来，DeFi 的市值一直在不断攀升。 2018年1月，DeFi总锁仓量突破1亿美元； 2019年6月，DeFi总锁仓量超过6.5亿美元； 2020年2月，DeFi总锁仓量超过12亿美元。 尽管随后在 2020 年 3 月暴跌至 5 亿美元，但到 7 月初，DeFi 的总锁仓已升至 18.5 亿美元。

从时间轴来看，DeFi虽然在近期爆发，但它的成长是一个长期的过程。 即使没有Compound推出的“借贷即挖矿”，DeFi总锁仓量持续上涨的大趋势依然十分明显。 与加密货币领域的其他炒作题材相比，DeFi更像是考试取得好成绩后的名将，而不是像一些公链交出成绩单前的吹嘘，以及上次鸡毛爆发的胡秀才。

此外，从宏观上看，以太坊2.0逐渐临近，将为DeFi生态带来新的发展动能。 火币矿池在接受碳链价值采访时表示：“以太坊系统性能的大幅提升是DeFi从小众应用成长为大众应用的必要条件，其高频场景也可能带来新的方式为DeFi出战，目前除了资产板块、借贷板块、流动性板块外中国比特币历史，DeFi领域可能会出现新的赛道，比如衍生出新的DeFi板块来服务以太坊自身的Staking功能。

需要警惕的是，在加密货币领域，一旦某个概念走红，马上就会出现一帮模仿者。 这些模仿者背后也有资本和一整套产业链包装来兜售。 模型和代码可能完全照搬成功的项目，改个名字上线收割韭菜就行了。 DeFi 也逃不过这个宿命。 目前已经有一堆类似的项目在等着上市，趁着概念还新鲜热的时候想赚大钱。

短期内，这种投机行为会损害 DeFi 的声誉。 就像2019年的Staking概念：Staking本来是个好东西，但是上百个项目以Staking的名义打包在一起收割韭菜，让更多人对PoS项目产生了怀疑。 但从长期来看，在短期的炒作泡沫过去之后，DeFi 的长期价值依然存在。 “羊毛”导入DeFi项目的流量中，有相当一部分将转化为长期用户，DeFi赛道将继续蓬勃发展。

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Compound 不是下一个 Fcoin

尽管如此，不少人仍然对Compound推出“借贷即挖矿”模式存有疑虑。 对于中国币圈来说，这个模式和之前的Fcoin非常相似。 凭借“交易即挖矿”的激励方式，该交易所在2018年大受欢迎，其单日交易量甚至超过币安，成为当年交易所最大的黑马。 但随着大户开始抛售砸盘，Fcoin的代币价格暴跌，一周之内暴跌，交易热情也大幅下降。 这进一步导致代币分红减少，价格更低，导致可怕的死亡螺旋。 2020年初，交易所爆出13000个比特币无法赎回，创始人张健跑路。 之后，Fcoin基本淡出了业界的视线。

有人提出疑问：类似模式爆火的DeFi是否有可能走Fcoin的老路？ 在我看来，这不太可能。

首先，Compound 团队非常聪明。 他们的流动性挖矿，即通过“借贷挖矿”分发的代币，本质上是治理代币，没有任何经济作用。 Compound项目赚取的钱仍然归公司所有，Comp代币持有者无法从手中的代币中获得任何收益。 Fcoin当年发行的token是和Fcoin本身的利润挂钩的。 这种激进的激励方式在币价上涨时进一步推动币价上涨（交易者为了获得更多代币而涌入交易，从而进一步推动币价上涨）； 当它下跌时，进一步推动下跌（交易者纷纷抛售代币离场，因亏损而不愿在平台交易，导致分红减少，币价持续下跌）。 Compound 团队拆解了代币和分红之间的关系，从而取消了这种可怕的正反馈。

至于Compound团队为何将治理权与分红权分开，众说纷纭。 从激励机制的角度，避免了Fcoin的危险设计； 从监管的角度来看，Compound 的做法使其代币不同于股票，可以帮助其规避 SEC 的监管； 从利己主义的角度来看，虽然治理权是分开的，但项目收益还是归公司所有，对资本和创始团队来说都是好事。

其次，Compound团队每天分发给社区的代币是有限的。 Compound 代币总量为 1000 万枚，其中 420 万枚将通过流动性挖矿的方式分配给社区。 从 2020 年 6 月开始，Compound 将在未来四年内每天分发 2,880 个 COMP 代币。 我们来算一算：Coinbase上币价暴涨暴跌后，COMP代币价格基本稳定在200美元以下。 也就是说，每天分配给市场的“流动性挖矿”不超过60万美元。 如果 COMP 的价格下跌，这个股息收入也会减少。

熟悉比特币挖矿机制的读者都知道，比特币每天的区块奖励是有限的。 整个网络的算力越大，每台机器能挖的币就越少。 在 Compound 挖矿中也是如此：被 60 万美元诱惑借钱的人越多，每个借款人获得的利润就越少。 这样一来，“扫羊毛”的人数和锁仓人数都会有一个上限门槛。 如果超过了这个门槛，就不值得来“薅羊毛”。 毕竟在 Compound 上借贷需要相应的成本。 这一点与最初的Fcoin不同——最初的Fcoin对每天给予的挖矿量没有上限，最终将“回暖”带到了极其疯狂的地步。 目前我们可以看到，Compound的锁仓基本稳定在6亿美元，相比流动性挖矿推出前增长了5倍。 它并没有像最初的Fcoin那样一路暴涨，到了顶峰就急速下跌。 相反，它给人的感觉是，无论涨多少，都涨不上去，但也跌不下来。

所以，当然，Compound因为赚钱的效果和锁仓量的激增而点燃了整个DeFi圈。 但无论从经济机制设计还是Compound目前的表现来看，都远比当年的Fcoin健康。 当然，这并不代表 Compound 没有后顾之忧。 圈内以设计代币经济模型着称的孟岩认为，Compound 股东代币占比过大（约占总量的 24%），成本过低（仅 13.85 美元）。 此外，Compound 创始人和团队代币的分配比例过大，占总量的近 26%，现金成本为零。 虽然解锁了四年，但如果不对整个社区进行管理，就会动摇。

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DeFi 将回归长期价值

DeFi 的归宿不是短期炒作后失地，而是回归长期价值。

从一开始，DeFi玩家就不是普通的散户，而是大玩家甚至机构。 即使是像 Compound 这样的巨头，在推出“借贷挖矿”策略之前，其用户规模也不超过 1500 人，但锁仓量却高达 1 亿美元。 其他DeFi项目情况类似，用户不多，但平均每个用户锁定的资产较多。

因此，DeFi更像是加密世界中上流社会追求的精美概念或玩具，币圈绝大多数散户无从接触。 这突如其来的引爆，让一些从未感受过DeFi滋味的散户开始尝试入局DeFi。 先不讨论这些“羊毛党”能否转化为真实用户，只谈教育和推广的目的，其实已经达到了。

6月底，火币就DeFi举行了一场“新锐对话”。 在那次谈话中，dForce 创始人杨民道表示，DeFi 的爆发其实是一个量变导致质变的过程：“从稳定币、借贷到 DEX、AMM，DeFi 的火爆被引爆，主要是因为基础设施DeFi 已经建立 基础打好了，通过可组合性建立了非常强大的协议网络互联。作为 DeFi 的基石，稳定币从 2018 年开始快速增长。才开始增加。增长迅速。

一个东西以后怎么发展，得问它是从哪里来的。 “慢炖”的DeFi，不会因为短期的炒作而失去长期的价值和方向。 未来，DeFi 将如何挑战加密货币领域的中心化金融服务商，是一个长期的跟进观点。

DeFi 另一个值得长期跟进的点在于它对去中心化治理的探索。 以太坊创始人维塔利克今年在推特上发表了一系列言论，对加密货币发展的历史、现状和未来做了高度浓缩的总结。 他指出，从2008年到2020年，加密世界的12年几乎都是围绕金融进行探索； 然而，在接下来的十年里，加密领域的发展叙事将会发生变化。 在他看来，去中心化的社区/治理/DAO，以及去中心化的反审查信息发布和传播，是接下来非常重要的工作。

我将在下一篇文章中单独讨论这个话题。 这里可以抛出一个观点：我认为DeFi可能是DAO（去中心化自组织）最好的试验场。 目前DAO的通病是缺乏场景，缺乏可靠可持续的收益，甚至可以说是“因爱而生”。 然而，人要吃饭才能生存，组织必须有现金流才能长期生存并不断扩张。 如果说现在的 DeFi 是加密领域上流社会的玩具，那么 DAO 更是加密领域上层知识分子的乌托邦。 要想真正推广DAO，需要找到匹配的场景，并贯穿业务层。

现在，DeFi 有了业务场景。 无论是提供稳定币，还是提供借贷场所，始终是真正满足这群人或另一群人的需求。 DeFi 也有现金收入，比如项目佣金，或者向用户收取的服务费。 此外，去中心化金融的概念与去中心化治理的概念自然契合。 此次，Compound通过“借贷挖矿”的方式分发治理代币，是下一步DeFi项目探索去中心化治理的一大步。

Compound的探索可能不会成功，但对于DAO来说，它的意义非同寻常。 如果我们敢于做更大的想象，或许，一个取代公司制的经济体系已经在萌芽状态。

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CeFi的回应与布局

与火热的DeFi相对应的是“CeFi”们的应对方式。 在加密货币领域，CeFi 主要指中心化交易所。 当然，中心化借贷公司和中心化稳定币也受到了 DeFi 的冲击，但都没有中心化交易所强。 这是因为中心化借贷公司的业务并不是纯粹的加密资产。 矿工不仅可以抵押比特币借出稳定币来支付电费，还可以抵押矿山和矿机来借钱。 一旦涉及到链下业务，DeFi 将难以落地。 至于中心化稳定币，USDT已经坐稳了江湖老大的地位，暂时还很难被去中心化稳定币撼动。

目前，去中心化交易所的深度和流动性已经超越二三线交易所。 2019年，去中心化交易所的市场份额仅为中心化交易所的0.2%； 到2020年，这个数字上升到1%。 对此，中心化交易所不可能不知道。 那么他们是如何应对的呢？

以Coinbase为代表的海外交易所已经提前参与到DeFi的部署中，甚至可以说是DeFi浪潮的直接推动者。 事实上，国外知名的中心化交易所不在少数，例如BitMex、Kraken、Gemini等。 为什么在 DeFi 布局中只能 Coinbase 脱颖而出？

首先，与其他交易所相比，Coinbase与加密投资巨头的关系非常深厚。 业内顶级投资机构a16z早在2013年就投资了Coinbase，随后又跟投了两次； 而另一家知名投资机构Polychain的创始人，原来是Coinbase的三号员工。 纵观历史，Coinbase 的投资组合与 a16z 和 Polychain 的投资组合重叠。 但这两大投资机构对DeFi的判断最早，筹码最重。 这样一来，与这两大投资机构有着深入交流的Coinbase在所有中心化交易所中率先布局DeFi也就不足为奇了。

其次，Coinbase本身就是加密货币的早期参与者和受益者。 他们的创始团队对未来金融服务的形态和服务方式有着比较前沿的理解和展望。 2018 年 4 月，Coinbase 宣布成立其投资部门 Coinbase Ventures，其座右铭是“投资正在建立开放金融系统的公司”。 DeFi 符合主题，也正是它想要的。

Coinbase 对 DeFi 的部署分为两个方面。 一是作为投资人投资有前景的DeFi项目； 二是推出优质DeFi项目代币。 ——这颇有一种既当运动员又当裁判的感觉。 早在2018年，Coinbase就投资了去中心化交易所项目Paradex。 随后又投资了DeFi项目Compound、Dharma、UMA、InstaDapp等，这些项目目前都取得了不错的业绩。 此外，Coinbase也是DeFi概念代币最友好的中心化交易所之一。 截至目前，Coinbase Pro 上线项目共计 26 个，其中 7 个项目，MKR、ZRX（由去中心化交易协议 0x 支持）、DAI、LOOM、KNC（Kyber）、COMP、REP（Augur） ，都属于DeFi概念。 对于谨慎上币的Coinbase来说，这显示了其在DeFi布局的深度。

从 Coinbase 可以看出，DeFi 不仅不能打败 CeFi； 相反，一些CeFi也是最先布局DeFi的，甚至是这个概念的推动者。 他们从 DeFi 中获得的收益不亚于坚持使用 CeFi。

由于投资逻辑和思维的差异，国内投资者一开始并不热衷于投资DeFi，导致目前的DeFi领域几乎被外国人一统天下。 在前30名DeFi锁仓榜单中，中国项目寥寥无几。 不过，这种情况目前正在发生变化。

以火币为代表的中国交易所正在加速布局DeFi。 2020 年 2 月，火币在以太坊区块链上推出了比特币代币 HBTC。 HBTC严格遵守1:1准备金保证，即每发行1个HBTC，其资产托管地址将有1个BTC资产保证，用户可以随时使用HBTC与BTC进行1:1兑换。

基于以太坊区块链的比特币代币是 DeFi 领域的一个基础赛道。 以太坊和比特币两条链不能直连，所以资产不能直接转移。 在引入比特币代币之前，基于以太坊的 DeFi 生态系统主要使用 ETH 作为抵押品； 但是，与比特币相比，以太坊的市值还是太小了。 如果仅仅将这个资产作为DeFi的底层资产，DeFi的市场空间自然是有限的。 因此，在以太坊区块链上引入比特币代币成为人们关注的焦点。

DeFi领域的早期创业者最先看到了这个商机。 2018 年 10 月，Bitgo、Kyber 和 Ren 正式宣布创建全新的 ERC20 代币 WBTC。 2019年初，该产品正式上线，并很快加入到MakerDAO支持的抵押品行列。 截至目前，WBTC的锁仓量已超过8000万美元。

火币推出的HBTC直接刺激了WBTC近期的快速增长。 此外，国内最大的以太坊钱包imtoken也推出了自己的比特币代币imBTC。 dForce 接受 HBTC 和 imBTC 作为抵押品。 2020年2月伊始，HBTC和imBTC的锁仓量均突破500BTC，且持续火爆。

除了直接推出DeFi生态所需的底层产品，火币也在全方位参与DeFi生态的建设。 在挖矿业务方面，火币矿池正在持续挖矿并与优质DeFi新项目合作。 比如7月8日，开启了预言机新项目Nest的锁仓挖矿。 在完善生态基础设施方面，火币钱包近日宣布，将向全球最大的预言机项目Chainlink提供火币全球站交易数据中国比特币历史，并为任何接入Chainlink的DeFi应用提供喂价服务。 值得一提的是，这是全球首家运行Chainlink节点的大型交易所。

此外，与Coinbase一样，火币也在积极参与DeFi投资。 2020年4月，国内最大的DeFi项目dForce宣布完成150万美元的战略融资，火币资本参与本次投资。 在dForce巅峰时期，其锁仓量一度在去中心化借贷市场排名第四，这也是迄今为止国内DeFi项目取得的最好成绩。 尽管 4 月底的黑客事件对 dForce 造成了沉重打击，但幸运的是，价值 2500 万美元的被盗加密资产已被追回。 dForce项目也宣布重启。

dForce事件虽然并不彻底，但却是国内DeFi项目勇敢尝试的开始。 火币入股dForce，也是国内中心化交易所进军DeFi的重要事件。 如果说 DeFi 是一个长期热点，那么国内交易所在这个赛道上一定不能缺席，必须加快布局。

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总结：DeFi 局限性的一些讨论

在这篇文章中，我们对DeFi行业和近期热点做了一个全面的回顾，也对DeFi的未来做出了更加乐观的展望。 不过在总结部分，笔者想谈谈DeFi的局限性。

DeFi最大的局限是加密货币目前的局限性：脱离实体，投机盛行。

“3.12”让不少圈内人意识到，相比数字黄金、全球计算机等愿景，加密货币的现状更像是一个超级大赌场，层层叠叠的美好愿景是被炒作掩盖的华丽。 面纱。 目前，加密货币与实体分离，大多缺乏使用场景，因此也缺乏价值锚点。 有人说给加密货币估值是一门艺术，而不是一门科学，这种说法太友善了。 事实上，对加密货币进行估值是一种投机玄学，充斥着资本炒作和大资金操纵。 普通投资者一不留神就会血本无归。

诞生于加密货币之上的DeFi，最大的用途就是为该领域的投机者提供新的玩法和新的工具。 它的上限自然受到底层加密货币的限制。 只要加密货币一天不连接到实体，DeFi 就无法扩展其叙述，从而无法扩展其估值。 无论玩法多么新颖，它都只是加密货币赌场内部的一个新工具。

现在，为了炒作DeFi项目，一些项目方甚至将股市、债市等传统金融圈称为CeFi，其DeFi估值要直接对标整个传统金融圈的估值。 这纯属无稽之谈，投资者应提高警惕，以免上当受骗。

除了这个最大的限制，DeFi 还面临着几个固有的问题：

首先，每一个金融业务做大之后，都会涉及到合规和反洗钱的问题。 DeFi的体量越来越大，反洗钱该不该做？ 如何进行反洗钱？ 这个问题需要从业者事先思考。

其次，DeFi 面临着越来越严重的安全问题。 随着DeFi市场价值的不断提升，引起了众多黑客的关注。 躲在暗处的猎人日夜盯着高价值的 DeFi 项目，试图从自己的失误中寻找猎杀机会，一举出手盗取其上方的宝贵资产。

总的来说，DeFi领域正朝着“大有可为”的方向发展。 作为加密货币领域为数不多的证明了自己逻辑的新赛道之一，让我们祝福它。